科創(chuàng)板引入做市商制度有深意 更好地支持與服務于科技創(chuàng)新企業(yè)

今年5月12日，證監(jiān)會發(fā)布《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務試點規(guī)定》，這是去年7月15日發(fā)布《支持浦東新區(qū)高水平改革開放打造社會主義現(xiàn)代化建設引領區(qū)的意見》，提出研究在科創(chuàng)板引入做市商制度以來，管理層發(fā)布的第一個關于做市商制度的文件，它意味著科創(chuàng)板的做市商制度真的要來了。

與此同時，上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務實施細則(征求意見稿)》(下稱《實施細則》)和《上海證券交易所證券交易業(yè)務指南第X號——科創(chuàng)板股票做市(征求意見稿)》(下稱《業(yè)務指南》)，并向市場公開征求意見。一旦做市商制度的《實施細則》與《業(yè)務指南》正式出臺，做市商制度就可以在科創(chuàng)板正式實施了。

為什么要在科創(chuàng)板引入做市商制度?這是很多投資者以及部分市場人士都非常疑惑的一件事情。因為引入做市商的目的，就是為了活躍市場交易，增加市場的流動性。但A股市場卻是一個并不缺少流動性的市場，市場投機炒作的氛圍較為濃厚，市場交易較為活躍，在全球股市中，A股股票的換手率是位居前列的。

如2021年，A股年度日均換手率為1.33%，按一年250個交易日計算，相當于每年換手3.33次，考慮到控股股東持股不流通及限售股鎖定因素，假定半數(shù)股份不流通(實際上應該超過半數(shù))，這就意味著可流通的股份每年換手率達到7次左右，這個流通性已經(jīng)是相當之高的。這也意味著A股市場的流動性是相當充裕的。而2021年科創(chuàng)板股票的換手率較之于A股的平均水平要高出許多，科創(chuàng)板股票的流動性也遠在A股平均水平之上。

由此可見，科創(chuàng)板并不缺少流動性。那么，科創(chuàng)板為何還要引入做市商制度呢?筆者認為，至少有這樣幾方面的原因。

首先，基于科創(chuàng)板的市場定位來看，其中的一項內容就是A股市場改革的試驗田。A股市場行將引入的制度，都可以先在科創(chuàng)板進行試點。雖然目前A股市場總體上并不缺少流動性，但由于A股市場規(guī)模的快速壯大，目前A股上市公司數(shù)量超過4800家。市場兩極分化明顯，有一部分股票正在被市場邊緣化，局部流動性不足的問題正在A股市場形成。因此，基于A股市場的發(fā)展考慮，A股市場有必要考慮引入做市商制度的問題。而科創(chuàng)板作為A股市場的試驗田，因此，在科創(chuàng)板進行做市商制度的試點，這是順理成章的事情。

其次，在科創(chuàng)板引入做市商制度，可以在一定程度上彌補科創(chuàng)板投資者門檻設置較高的不足。由于科創(chuàng)板的上市條件不同于A股主板及創(chuàng)業(yè)板，甚至業(yè)績虧損的企業(yè)也可以在科創(chuàng)板上市，因此，科創(chuàng)板投資者門檻的設置也明顯高于A股主板及創(chuàng)業(yè)板。個人投資者科創(chuàng)板開戶的門檻是50萬元的資產(chǎn)要求，而創(chuàng)業(yè)板的資金門檻是10萬，主板投資者更是沒有資金門檻的要求。正是由于科創(chuàng)板50萬元資產(chǎn)門檻的限制，將A股市場97%的個人投資者擋在了科創(chuàng)板的大門之外。這也意味著科創(chuàng)板的投資者數(shù)量遠遠少于主板以及創(chuàng)業(yè)板的投資者數(shù)量。這也是科創(chuàng)板流動性的一個短板。而在科創(chuàng)板率先引入做市商制度，可以在一定程度上彌補這個短板。因為引入做市商機制后，做市商需要不斷地向投資者提供買賣價格，并按其提供的價格接受投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進行交易，從而為市場提供即時性和流動性。有券商分析，實行做市商之后，科創(chuàng)板日均換手率有望提升10%-15%左右。

此外，引入做市商制度，也是為了更好地支持與服務于科技創(chuàng)新企業(yè)。畢竟科創(chuàng)板上市公司以科技創(chuàng)新企業(yè)為主，重點支持新一代信息技術、高端裝備、新能源以及生物醫(yī)藥等高新技術產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。而要支持科技創(chuàng)新企業(yè)在科創(chuàng)板的上市與再融資等，就必須讓科創(chuàng)板上市公司保持足夠的流動性。如果流動性萎縮了，就會影響到科技創(chuàng)新企業(yè)赴科創(chuàng)板上市融資的進程，也會影響到已上市企業(yè)的再融資。

實際上，正是由于投資者開戶門檻的限制，在科創(chuàng)板的運營進入常態(tài)化之后，一些投資者對科創(chuàng)板的投資熱情正在消退?？苿?chuàng)板的流動性問題正在逐步暴露出來。有數(shù)據(jù)顯示，2020年-2022年(截至5月13日)，科創(chuàng)板日均換手率從3.61%下滑至0.83%，這也意味著，2022年科創(chuàng)板年內日均換手率首次低于上證平均水平(0.88%)。因此，對于科創(chuàng)板可能面臨的流動性不足的問題，管理層需要防患于未然。這也是在科創(chuàng)板率先引入做市商制度的一個重要原因。因為只有科創(chuàng)板股票的交易保持必要的活躍性，才能更好地維護科創(chuàng)板的正常運營，才能更好地支持與服務于科技創(chuàng)新企業(yè)，從而更好地實現(xiàn)科創(chuàng)板開設的初衷。

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