江瀚新材登陸A股 擬募資逾20億上會(huì)前突擊分紅10億

江瀚新材毛利率與同行業(yè)公司對(duì)比　　數(shù)據(jù)來源：江瀚新材招股書

湖北江瀚新材料股份有限公司(簡稱：江瀚新材)主要從事功能性有機(jī)硅烷及其他硅基新材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，擬登陸A股市場，將于近日上會(huì)。金融投資報(bào)記者注意到，公司沖刺IPO的前一年突擊分紅兩次，合計(jì)派現(xiàn)10億元，轉(zhuǎn)頭卻向資本市場伸手要20.59億元，其中6億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，這樣的行為令人不解。

江瀚新材毛利率顯著高于同行業(yè)上市公司，對(duì)此公司將其解釋為規(guī)模優(yōu)勢、銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)勢所致。然而，2018年至2020年，公司收入逐年下滑，業(yè)內(nèi)卻有上市公司收入逐年上漲，這使江瀚新材多少有些尷尬。

IPO前突擊分紅5次

江瀚新材在沖刺IPO前會(huì)大舉分紅，尤其是提交申報(bào)稿的前一年瘋狂派現(xiàn)10億元。

根據(jù)招股說明書，自2018年4月以來，江瀚新材共進(jìn)行5次股利分配，分別派發(fā)1.4億元、2.09億元、3.99億元、6.01億元、0.14億元，分紅金額合計(jì)約13.63億元。其中2020年更是連續(xù)分配兩次，兩次合計(jì)派現(xiàn)了10億元。

2021年9月29日，江瀚新材提交了首次公開發(fā)行股票招募說明書，擬募集資金20.59億元，擬投入功能性硅烷偶聯(lián)劑及中間體建設(shè)項(xiàng)目等4大生產(chǎn)項(xiàng)目與科研中心與辦公中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中，科研中心與辦公中心建設(shè)項(xiàng)目擬投入1.5億元，補(bǔ)充流動(dòng)資金擬投入6.18億元。

沖刺IPO前一年內(nèi)分紅10億元，轉(zhuǎn)頭又向二級(jí)市場的投資者伸手要20億元，并且其中有6億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，這不禁令人想問：公司是否真的有募資必要?連建辦公樓也要向投資者要錢?

另一方面，產(chǎn)能利用率嚴(yán)重不足，也加重了投資者對(duì)江瀚新材是否有必要募資的疑問。

根據(jù)招股說明書，自2018年以來，江瀚新材旗下多款產(chǎn)品生產(chǎn)線產(chǎn)能利用不足。如2018年，公司旗下10款產(chǎn)品中，有4款產(chǎn)能利用率不足80%，其中JH-S75擁有一萬噸產(chǎn)能，在旗下10款產(chǎn)品中產(chǎn)能排第2，但產(chǎn)量只有4035噸，利用率僅40%。JH-T28同樣擁一萬噸產(chǎn)能，利用率僅70%。

2021年前三季度，江瀚新材旗下10款產(chǎn)品的生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率全部在75%以下，最高只有72%，最低39%，其中有3款產(chǎn)品的生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率低于50%，旗下生產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率算術(shù)平均值僅為58%。

然而，江瀚新材擬將募集資金用于功能性硅烷偶聯(lián)劑及中間體建設(shè)項(xiàng)目、年產(chǎn)2000噸高純石英砂產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目、年產(chǎn)6萬噸三氯氫硅項(xiàng)目、年產(chǎn)2000噸氣凝膠復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目，合計(jì)投入12.9億元。資金投入后，產(chǎn)能將進(jìn)一步擴(kuò)大。然而，面對(duì)低下的產(chǎn)能利用率現(xiàn)狀，公司是否有再次擴(kuò)產(chǎn)的必要?

行業(yè)龍頭優(yōu)勢未顯現(xiàn)

除了開工不足，江瀚新材還存在著毛利率逐年下滑、收入逐年下滑的情況。但另一方面，公司的毛利率卻顯著高于同行業(yè)公司水平。

根 據(jù) 招 股 說 明 書 ，2018年-2020年以及2021年前三季度，江瀚新材主營業(yè)務(wù)毛利率分別為40.48% 、39.81% 、33.95% 和32.05%，呈現(xiàn)逐步下降趨勢。對(duì)此，公司解釋為自2020年起執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，將原本在銷售費(fèi)用中核算的運(yùn)輸費(fèi)用調(diào)整為營業(yè)成本;另一方面系2020年受疫情影響，下游市場整體需求減弱，市場供需使得當(dāng)年產(chǎn)品售價(jià)有所降低，綜合導(dǎo)致毛利率下降較多。事實(shí)上，行業(yè)客戶對(duì)公司產(chǎn)品的需求受宏觀經(jīng)濟(jì)及行業(yè)周期影響會(huì)產(chǎn)生波動(dòng)，未來其毛利率是否會(huì)再次大幅下滑也令人擔(dān)憂。

另一個(gè)值得關(guān)注的問題是，江瀚新材各年毛利率整體高于同行業(yè)可比公司。數(shù)據(jù)顯示，宏柏新材在上述期間毛利率分別為35.38%、32.15%、25.97%以及22.59%;晨光新材同期毛利率分別為35.28%、30.60%、26.78%以及37.26%。可以看到，江瀚新材毛利率水平顯著高于同行業(yè)。對(duì)此，江瀚新材解釋為，主要系公司與同行業(yè)可比公司之間的業(yè)務(wù)規(guī)模、境內(nèi)外客戶結(jié)構(gòu)、具體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等因素存在的差異綜合所致。

如境內(nèi)外客戶結(jié)構(gòu)上，江瀚新材稱自身優(yōu)勢是外銷占比較高，且外銷業(yè)務(wù)毛利率較高。據(jù)披露，2018年至2020年，宏柏新材外銷占比在30%至50%之間，外銷毛利率也在30%-40%之間;晨光新材外銷占比在15%至30%之間，外銷毛利率在27%至40%之間。江瀚新材外銷營業(yè)收入占比分別為56.06%、51.12%和47.9%，外銷毛利率分別高達(dá) 36.92%、41.26%和 30.26%。從中不難看出，無論是外銷占比還是外銷業(yè)務(wù)的毛利率，都顯著高于同行。

然而，這種較高的毛利率、較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，并沒有為江瀚新材帶來經(jīng)營收入的增長。2018 年至2020 年，公司營業(yè)收入分別為14.79億元、15.56億元和13.63億元。而同期同行業(yè)公司晨光新材經(jīng)營收入逐步增長，2018年至2020年的銷售收入分別為6.71億元、6.9億元和7.46億元;2021年1-9月，晨光新材的營業(yè)收入已達(dá)到10.9億元。對(duì)比之下，江瀚新材自稱的“規(guī)模化優(yōu)勢”、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)勢等并沒有顯現(xiàn)出來。(本報(bào)記者 劉慶華)

關(guān)鍵詞： 江瀚新材 利率顯著高于同行 突擊分紅 開工不足