云中馬上會(huì) 過(guò)度依賴政府補(bǔ)貼、銷量減少仍要大幅擴(kuò)產(chǎn)等

上周發(fā)審委會(huì)議審議結(jié)果顯示，宿遷聯(lián)盛科技股份有限公司首發(fā)暫緩表決，其余9家上會(huì)企業(yè)均集體過(guò)會(huì)，過(guò)會(huì)率為90%。

金融投資報(bào)記者注意到，本周上會(huì)企業(yè)繼續(xù)保持較高水平，達(dá)到11家，其中浙江云中馬股份有限公司(簡(jiǎn)稱：云中馬)、蘇州朗威電子機(jī)械股份有限公司(簡(jiǎn)稱：朗威股份) 等遭到業(yè)內(nèi)普遍質(zhì)疑，市場(chǎng)關(guān)注度較高。

云 中 馬

盈利能力逐漸下滑

云中馬是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的革基布生產(chǎn)商，專注于人造革合成革基層材料——革基布的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司革基布產(chǎn)品主要銷往人造革合成革生產(chǎn)商，最終應(yīng)用于鞋、箱包、家具、裝飾材料等消費(fèi)品。

2018年-2021年上半年，云中馬實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為15.22億元、16.5億元、11.29億元、7.44億元，其中2019年、2020年同比增長(zhǎng)分別為8.4%、-31.57%;同期凈利潤(rùn)分別為5663萬(wàn)元、9230萬(wàn)元、10658萬(wàn)元、5584萬(wàn)元，其中2019年、2020年 同 比 增 長(zhǎng) 分 別 為 62.98% 、15.47%。可以看到，云中馬業(yè)績(jī)波動(dòng)較為劇烈，營(yíng)業(yè)收入在小幅增長(zhǎng)后便大幅下滑，凈利潤(rùn)卻保持持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。雖然2020年也增速有所放緩，但在營(yíng)業(yè)收入大幅下滑背景下仍能實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

值得一提的是，雖然賬面上云中馬凈利潤(rùn)在營(yíng)業(yè)收入下滑背后實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)難能可貴，但實(shí)際上公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利已開始萎縮。從扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)來(lái)看，2020年同比下滑14.87%。事實(shí)上，2020年公司凈利潤(rùn)維持增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，?lái)自于政府補(bǔ)貼等方面。招股書披露，2018年-2020年，公司計(jì)入當(dāng)期損益的各類政府補(bǔ)貼及手續(xù)費(fèi)返還等金額分別為77.84萬(wàn)元、515.19萬(wàn)元、2070.95萬(wàn)元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)分別為1.37%、5.58%、19.43%。從中不難看出，各類政府補(bǔ)貼及手續(xù)費(fèi)返還金額在近幾年中呈現(xiàn)幾何式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同時(shí)占凈利潤(rùn)的比重也在翻番增長(zhǎng)。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，如果未來(lái)各類政府補(bǔ)貼及手續(xù)費(fèi)返還出現(xiàn)波動(dòng)，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或難以為繼。

在云中馬本次IPO募投項(xiàng)目中，年產(chǎn)50000噸高性能革基布坯布織造生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，是主要能產(chǎn)生直接效益的項(xiàng)目。從公司現(xiàn)有產(chǎn)能來(lái)看，此次將直接將產(chǎn)能擴(kuò)大近五成之多。這部分新增產(chǎn)能能否實(shí)現(xiàn)順利銷售可能還要打一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。從產(chǎn)能利用率角度來(lái)看，公司2020年較2019年大幅下滑，產(chǎn)能利用率已下滑至89%。需要注意的是，產(chǎn)能利用率明顯下滑背后，公司銷量已在減少。其中2020年緯編革基布銷量同比下滑3%，經(jīng)編革基布銷量同比下滑18%。

雖然在招股書中云中馬用了大量篇幅表述募投項(xiàng)目對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的利好，但業(yè)內(nèi)人士卻持有不同態(tài)度。有質(zhì)疑指出，如果公司募投項(xiàng)目能實(shí)現(xiàn)完全銷售，確實(shí)可以提振營(yíng)收規(guī)模上一個(gè)臺(tái)階;但在銷量下滑，同時(shí)產(chǎn)能利用走低背景下，公司大幅擴(kuò)產(chǎn)的必要性還值得商榷。

朗 威 股 份

資產(chǎn)負(fù)債率高企

朗威股份是一家數(shù)據(jù)中心機(jī)房及綜合布線設(shè)備提供商，主要從事服務(wù)器機(jī)柜、冷熱通道、微模塊、T-block機(jī)架等數(shù)據(jù)中心機(jī)柜和綜合布線產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)。

朗威股份在招股書中表示，公司自創(chuàng)立以來(lái)堅(jiān)持走科研創(chuàng)新的路線，通過(guò)不斷的研發(fā)投入升級(jí)產(chǎn)品以更好地滿足客戶的需求，相繼獲得“江蘇省高新技術(shù)企業(yè)”、“江蘇省企業(yè)技術(shù)中心”、“江蘇省民營(yíng)科技企業(yè)”等資質(zhì)或認(rèn)證，科研實(shí)力得到相關(guān)部門認(rèn)可。金融投資報(bào)記者注意到，雖然公司多次強(qiáng)調(diào)自身堅(jiān)持走科研創(chuàng)新的路線，但在研發(fā)投入方面卻止步不前，甚至還在“開倒車”。

從朗威股份披露的研發(fā)投入情況看，2019年-2021年，公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重分別為3.22%、2.87%、2.59%。可見，公司研發(fā)投入力度在近幾年持續(xù)下滑。同時(shí)值得一提的是，公司研發(fā)投入力度明顯低于同行可比上市公司平均值。有分析人士認(rèn)為，朗威股份所處行業(yè)雖然景氣度高，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，公司不僅要直面國(guó)外巨頭，同時(shí)還要面對(duì)國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的沖擊。在激烈競(jìng)爭(zhēng)中，技術(shù)優(yōu)勢(shì)是影響企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要因素之一。在研發(fā)投入力度下滑背景下，公司能否保持現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)保證市場(chǎng)份額的穩(wěn)定還需時(shí)間驗(yàn)證。

從業(yè)績(jī)角度來(lái)看，雖然朗威股份營(yíng)業(yè)收入加速增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)增速卻大幅放緩。2021年，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)43%，但凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幾近停滯，同比增幅僅為 2%。盈利能力明顯下滑背后，公司償債壓力較大，償債能力也明顯弱于同行。從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，2019年-2021年，資產(chǎn)負(fù)債率 分 別 為 60.03% 、 62.69% 、62.22%，同期可比上市公司資產(chǎn)負(fù)債 率 平 均 值 分 別 為 32.07% 、36.22%、38.99%。

除資產(chǎn)負(fù)債率和同行均在較大差異外，朗威股份其他償債指標(biāo)也處在偏低位置。2019年-2021年，公司流動(dòng)比率分別為0.97、0.90、1.05，同行可比上市公司平均值分別為2.42、2.30、2.12;同期公司速動(dòng)比率分別為 0.72、0.67、0.79，同行可比上市公司平局 值 則 分 別 為 2.80、 1.92、1.64%。簡(jiǎn)單對(duì)比發(fā)現(xiàn)，在流動(dòng)比率、速動(dòng)比率方面，公司均明顯低于同行平均水平。(本報(bào)記者 林珂)

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