全球快看：A股信用榜

秦末楚漢爭(zhēng)雄，楚地名士季布為人行俠仗義，耿直豪爽，信守承諾，坊間傳言：“得黃金萬(wàn)兩，不如得季布一諾”。作為楚王賓客的季布，多次諫言獻(xiàn)計(jì)于楚王，導(dǎo)致漢帝劉邦吃了不少虧，劉邦對(duì)季布恨之入骨。

劉邦在得權(quán)執(zhí)政后，便下達(dá)了對(duì)季布的通緝令。得益于平日在楚地積累的口碑，良好的人脈關(guān)系，以及正人君子的形象，民間多有有識(shí)之士出手援助季布。最終朝中之士多次向劉邦諫言，季布得道多助，劉邦撤銷(xiāo)了對(duì)季布的通緝令，并分配了其官職。

這便是一諾千金的故事。這個(gè)道理在上市公司和投資者間同樣適用。

(資料圖片)

目前A股上市公司近5000家，各行各業(yè)紛繁復(fù)雜，普通投資者對(duì)于投資標(biāo)的的選擇方向也越來(lái)越多， 但有一個(gè)易被忽視的點(diǎn)，就是企業(yè)自身是否有信用。

這里的信用指的既是企業(yè)自身產(chǎn)品方面的信用，也指的其對(duì)投資者保持的信用。投資大師芒格就很看重企業(yè)聲譽(yù)和管理者信用。有的企業(yè)家舉債無(wú)數(shù)，一溜煙跑到海外，下周回國(guó)不絕于耳，卻最終留給投資人遍地雞毛。有的企業(yè)家同樣面臨舉債壓力，卻能夠擔(dān)起責(zé)任，東山再起，無(wú)愧于投資人與市場(chǎng)。 而這一切在企業(yè)日常的經(jīng)營(yíng)中都有跡可循。

年關(guān)之際，我們今天從多個(gè)角度來(lái)統(tǒng)計(jì)下A股十年間，哪些企業(yè)的信用配得上“一諾千金”之稱(chēng)。

01信用評(píng)價(jià)模型

大家目前所熟知的國(guó)外三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、國(guó)內(nèi)四大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，基本的評(píng)級(jí)邏輯由淺入深，主要的核心點(diǎn)還是企業(yè)的償債能力。畢竟評(píng)級(jí)的主要目的還是為債權(quán)市場(chǎng)，為企業(yè)融資進(jìn)行服務(wù)。

當(dāng)然目前有些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不夠獨(dú)立，甲乙方利益輸送的問(wèn)題飽受投資者詬病，但是從專(zhuān)業(yè)性角度而言，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)能力、市場(chǎng)邏輯判斷還是非常精準(zhǔn)的。

鑒于A股目前的樣本量，我們顯然沒(méi)法像評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一樣細(xì)致分析，但我們今天卻可以從更貼近投資者的角度，去分析A股上市公司的信用： 財(cái)務(wù)指標(biāo)綜合分析及進(jìn)階市場(chǎng)分析。

（1） 財(cái)務(wù)指標(biāo)信用評(píng)價(jià)邏輯

對(duì)于投資者而言，融資信用自然是重中之重，作為企業(yè)融資的甲方，最關(guān)心的就是企業(yè)的償債能力，我們以通行簡(jiǎn)易計(jì)算的指標(biāo)為基礎(chǔ)，選取五個(gè)和償債成長(zhǎng)能力有關(guān)的指標(biāo)進(jìn)行評(píng)判，合計(jì)分?jǐn)?shù)取15分，計(jì)算邏輯如下圖所示。

圖：財(cái)務(wù)比率評(píng)分原理圖，來(lái)源：錦緞研究院

除了最基本的償債能力外，企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力也是信用體系的關(guān)鍵因素，經(jīng)營(yíng)信用是企業(yè)整體信用的核心之一，我們同樣以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)為基礎(chǔ)，通過(guò)企業(yè)十年間的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營(yíng)業(yè)天數(shù)的變化，來(lái)判定企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)能力。

圖：經(jīng)營(yíng)水平評(píng)分原理圖，來(lái)源：錦緞研究院

除指標(biāo)外，一些財(cái)務(wù)特征也能反映企業(yè)的信用水平。一方面是對(duì)投資者的信用，比如我們之前做過(guò)的《A股分紅榜》，分紅從一定層面能體現(xiàn)企業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)投資者的負(fù)責(zé)程度，能否依照招股書(shū)中的分紅策略也是企業(yè)信用水平的一種體現(xiàn)，這是市場(chǎng)信用。另一方面是企業(yè)的納稅額，有些企業(yè)想盡一切辦法避稅，凈利潤(rùn)與稅收水平不符，而有些企業(yè)十年如一日貢獻(xiàn)稅收，這是社會(huì)信用。二者都可以從企業(yè)對(duì)外披露的財(cái)報(bào)中看出端倪。

因此，我們將企業(yè)累計(jì)納稅和分紅分別給予10分的信用分，以全體A股絕對(duì)值分段統(tǒng)計(jì)，前10%計(jì)10分，前20%計(jì)9分，依次類(lèi)推，算出最終得分。

這樣我們的財(cái)務(wù)相關(guān)評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)合計(jì)60分分配完成，還需考慮企業(yè)市場(chǎng)信用的得分。

（2） 市場(chǎng)信用評(píng)價(jià)

所謂市場(chǎng)信用評(píng)價(jià)，我們主要采用的是雇員評(píng)價(jià)、涉訴案件情況、承諾事項(xiàng)完成情況以及處罰事項(xiàng)。

雇員評(píng)價(jià)，我們將企業(yè)所有訴訟、仲裁以Choice仲裁數(shù)據(jù)模塊為基準(zhǔn)，挑選出所有與勞動(dòng)關(guān)系有關(guān)的勞動(dòng)糾紛案件，以涉及數(shù)量累積評(píng)分，涉訴案件也同理，共計(jì)二十分，階梯式增長(zhǎng)。

承諾實(shí)現(xiàn)完成情況，包括企業(yè)或企業(yè)負(fù)責(zé)人公開(kāi)的股份鎖定、減持、穩(wěn)定股價(jià)及其他一系列公開(kāi)承諾，處罰事項(xiàng)是無(wú)論證監(jiān)會(huì)還是行業(yè)協(xié)會(huì)等處罰均計(jì)算，同樣以Choice相關(guān)數(shù)據(jù)模塊為準(zhǔn)。承諾事項(xiàng)與處罰事項(xiàng)采用減分制，共計(jì)40分，具體規(guī)則如下圖所示。

圖：市場(chǎng)評(píng)價(jià)評(píng)分原理圖，來(lái)源：錦緞研究院

至此我們整個(gè)的A股信用評(píng)分體系大致完成，滿(mǎn)分100分，在此基礎(chǔ)上，還需要對(duì)系數(shù)進(jìn)行調(diào)整。

（3） 系數(shù)調(diào)整

考慮到我們以近十年期的個(gè)股為樣本，每家企業(yè)的上市時(shí)間長(zhǎng)度不一樣，為了公平起見(jiàn)，我們按照距首次披露報(bào)表長(zhǎng)短對(duì)周期性指標(biāo)進(jìn)行系數(shù)調(diào)整。如果僅上市一年無(wú)違規(guī)，和上市十年無(wú)違規(guī)，信用含金量自然不同的。

我們以企業(yè)首次公開(kāi)披露報(bào)表年份為基礎(chǔ)，加權(quán)系數(shù)進(jìn)行計(jì)算。

比如，某家企業(yè)承諾事項(xiàng)得分為7分，但距離他首次披露報(bào)表已經(jīng)十年有余，系數(shù)便為1，最終得分7分；另一家企業(yè)承諾事項(xiàng)得分10分，但距離它上市僅兩年，首次披露報(bào)表僅五年，系數(shù)設(shè)為0.5，最終得分為5分。計(jì)算公式如下圖所示：

圖：系數(shù)調(diào)整計(jì)算公式示意圖，來(lái)源：錦緞研究院

下圖便是我們整個(gè)信用評(píng)價(jià)的邏輯：

圖：整體評(píng)分邏輯，來(lái)源：錦緞研究院

02A股信用榜

在總結(jié)所有的得分后，鑒于商業(yè)銀行財(cái)會(huì)標(biāo)準(zhǔn)與一般企業(yè)不同，我們剔除了所有銀行類(lèi)的股票，總樣本容量依然可以達(dá)到97.86%。我們的所有數(shù)據(jù)來(lái)源均來(lái)自Choice金融客戶(hù)端，未被行政處罰的負(fù)面新聞，我們不納入考量范圍，具體的個(gè)股還需各位投資者審慎判斷。

圖：全A股信用評(píng)分前50榜單，來(lái)源：錦緞研究院

高德紅外、海螺水泥及恒立液壓占據(jù)信用評(píng)分榜前三位。行業(yè)層面看，鋼鐵、煤炭及交運(yùn)等國(guó)有企業(yè)占比高的行業(yè)，信用評(píng)分較高。生物醫(yī)藥公司分化比較強(qiáng)，前50名中占比高，但是評(píng)分低的企業(yè)也不少，導(dǎo)致整體行業(yè)并沒(méi)有擠進(jìn)前十。

圖：行業(yè)信用評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)均值，來(lái)源：錦緞研究院

具體細(xì)分，在財(cái)務(wù)指標(biāo)得分方面，高德紅外等5家公司均得到了滿(mǎn)分。整體看行業(yè)層面，國(guó)防軍工、醫(yī)藥生物、美容護(hù)理和計(jì)算機(jī)排名前列，均是近兩年增速較為迅猛的行業(yè)，值得注意的是，財(cái)務(wù)比例評(píng)分依據(jù)多源自于償債能力，在申萬(wàn)一級(jí)三十個(gè)行業(yè)中，房地產(chǎn)目前排名倒數(shù)第一。

圖：財(cái)務(wù)比率評(píng)分前20企業(yè)，來(lái)源：錦緞研究院

圖：財(cái)務(wù)比率評(píng)分前15行業(yè)，來(lái)源：錦緞研究院

A股持續(xù)分紅方面，我們之前統(tǒng)計(jì)了一期《A股分紅榜》詳解了A股誕生以來(lái)企業(yè)的分紅狀況，這里我們簡(jiǎn)單介紹下整體情況。個(gè)股方面五大行、兩桶油等白馬股占據(jù)前列。行業(yè)方面，銀行、石油煉化、非銀金融、電力及房地產(chǎn)排名前列。

圖：A股分紅榜，來(lái)源：錦緞研究院

圖：2000-2021派息行業(yè)統(tǒng)計(jì)，來(lái)源：錦緞研究院

單看納稅貢獻(xiàn)，兩桶油加五大行是絕對(duì)的主力，其中中石油、中石化十年間納稅總額均超過(guò)3萬(wàn)億，前十中僅有平安銀行一家企業(yè)不屬于國(guó)有企業(yè)。刨除國(guó)有企業(yè)外，平安、民生等金融行業(yè)納稅較多，除此之外美的、海爾、長(zhǎng)城汽車(chē)三家既不屬于金融，也不屬于地產(chǎn)的企業(yè)納稅額相對(duì)較多。

圖：企業(yè)十年納稅榜單，來(lái)源：錦緞研究院

從行業(yè)層面看，近十年來(lái)納稅額最高的行業(yè)除了銀行和石油石化外，房地產(chǎn)、建筑及非銀金融排名靠前。近年來(lái)利潤(rùn)規(guī)模較高的互聯(lián)網(wǎng)計(jì)算機(jī)僅排在22名。其中銀行和石油石化行業(yè)納稅額均突破7萬(wàn)億大關(guān)。

圖：行業(yè)十年納稅金額，來(lái)源：Choice金融客戶(hù)端

在市場(chǎng)行為評(píng)價(jià)方面，A股有564家公司披露報(bào)表滿(mǎn)十年且未受到任何公開(kāi)行政處罰及敗訴仲裁，占A股總樣本數(shù)量12.08%。行業(yè)層面、非銀金融、電子產(chǎn)品、建筑裝飾三個(gè)行業(yè)的訴訟案件最多，評(píng)分較低。

圖：訴訟加權(quán)行業(yè)平均分，來(lái)源：錦緞研究院

個(gè)股方面，深天地A相關(guān)被告的勞動(dòng)仲裁次數(shù)最多，五年間達(dá)到了74次，其次是青海春天，金城醫(yī)藥。訴訟次數(shù)方面，嘉寓股份涉及被告最多，達(dá)到了903次，其次是保力新、山西路橋。其中保力新無(wú)論是勞動(dòng)仲裁被告次數(shù)，還是其他訴訟被告次數(shù)，都位列A股前5。在進(jìn)行投資時(shí)大家需考慮相應(yīng)法律風(fēng)險(xiǎn)。

圖：個(gè)股仲裁訴訟次數(shù)，來(lái)源：Choice金融客戶(hù)端

再來(lái)看承諾記錄和處罰記錄明細(xì)，A股近五年上市公司公開(kāi)承諾記錄近8萬(wàn)條，當(dāng)前履行承諾達(dá)標(biāo)率約為92.43%，十年間累計(jì)處罰8551次。其中延華智能違背承諾最多達(dá)到3次，主要是增持承諾超期未履行。處罰記錄中，全新好被處罰最多達(dá)到33次，其次是勤上股份、神開(kāi)股份。

圖：個(gè)股處罰次數(shù)，來(lái)源：Choice金融客戶(hù)端

以上便是分項(xiàng)統(tǒng)計(jì)排名前列的明細(xì)，它們一并勾勒出了A股信用榜的輪廓面貌。

03結(jié)語(yǔ)：君子憂(yōu)道不憂(yōu)貧

信用體系的建立可以是多維度，多角度，我們今天主要側(cè)重點(diǎn)還是比較確定的企業(yè)融資信用和社會(huì)信用維度，主要原因在于樣本量較大，無(wú)法在短時(shí)間內(nèi)細(xì)致去分析個(gè)股的負(fù)面信息、產(chǎn)品評(píng)價(jià)等等。

企業(yè)信用在價(jià)值投資中，尤其是長(zhǎng)線(xiàn)投資，占據(jù)舉足輕重的地位。很多一級(jí)市場(chǎng)的投資人在選擇投資項(xiàng)目中，更多地會(huì)考慮企業(yè)家信用，代表了企業(yè)未來(lái)的整體信用水平。2008年大洋彼岸爆發(fā)的信貸危機(jī)，就是投資人對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估不合理造成的，也是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)喪失人心的開(kāi)端。

所以對(duì)于個(gè)人投資者而言，還是需要有主觀對(duì)企業(yè)信用的認(rèn)知。對(duì)企業(yè)信用不了解的投資，就好像在打地道戰(zhàn)。當(dāng)你去選股整里投資策略時(shí)，面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)好比蒼茫大地?zé)o影蹤，風(fēng)險(xiǎn)襲擊你的錢(qián)包時(shí)卻好比神兵天降難提防。一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)困難可能是短期的，但是信用不誠(chéng)，一定是會(huì)帶來(lái)長(zhǎng)期影響的，不論是對(duì)投資者還是消費(fèi)者。

本文旨在為投資者提供一種企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)考量的方法和維度，只能在一定程度上反映企業(yè)過(guò)去十年的信用水平，并不能預(yù)見(jiàn)企業(yè)未來(lái)的黑天鵝事件。只要是宏觀指標(biāo)和樣本總會(huì)出現(xiàn)不足，希望大家能夠在此基礎(chǔ)上，合理篩選自己的投資目標(biāo)，結(jié)合投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)整體信用做出合理評(píng)估。

*本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

關(guān)鍵詞： 企業(yè)信用 上市公司 償債能力