1500的茅臺(tái),可以抄底了嗎?
2020年下半年至去年2月之前,入場買白酒的股民、基民前赴后繼,樂此不疲。
那時(shí)的口號(hào)是只輸時(shí)間不輸錢。沒想到,2年時(shí)間快過去了。結(jié)果很尷尬,中證白酒現(xiàn)價(jià)較218回撤40%。很無奈,又輸時(shí)間又輸錢。
(相關(guān)資料圖)
白酒在近期連續(xù)回撤之后,今日再度大跌6.5%。其中,貴州茅臺(tái)罕見重挫7.5%,股價(jià)一度跌破1500元,總市值已跌破1.9萬億元。另外,山西汾酒暴跌8.9%,瀘州老窖跌逾7%,五糧液、舍得、酒鬼酒、洋河股份均跌超5%。
當(dāng)前白酒,究竟怎么看?茅臺(tái)為何如此狂瀉?
01 茅臺(tái)狂瀉
今日,國家統(tǒng)計(jì)局公布最新宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。9月社零同比增長2.5%,8月為5.4%。 其中,前9月餐飲收入同比下降4.6%,9月同比增速為-1.7%,8月為8.4%。 白酒與線下餐飲深度捆綁,后者較為萎靡,也可以側(cè)面反映出白酒消費(fèi)的壓力。
細(xì)分看煙酒類,9月銷售額為465億元,同比大幅下滑8.8%,是社零消費(fèi)跌幅最大的細(xì)分領(lǐng)域。而今年8月,煙酒類同比增速為+8%。
從疫情數(shù)據(jù)來看,9月數(shù)據(jù)要好于8月。從這個(gè)維度看,9月煙酒類下滑,可能不僅是疫情的因素,還有內(nèi)生性的因素。把時(shí)間拉長看,最近幾年煙酒類增速為負(fù)數(shù),大致有2次。其中一次是2020年3月新冠疫情剛爆發(fā)的時(shí)候,一次是今年上海靜默的時(shí)候。而這一次煙酒類增速負(fù)增長,更多來源于內(nèi)生性因素。這是今日食品飲料板塊(含白酒)領(lǐng)跌大市的重要邏輯。
這樣一來,有些打破市場對(duì)于白酒酒企保持當(dāng)前超高業(yè)績增長的幻想。在《白酒進(jìn)入下行周期》、《白酒鬼故事越來越多》文章中,我們明確提及一個(gè)邏輯:疫情會(huì)讓一部分白酒消費(fèi)硬性消失(想消費(fèi)但無法消費(fèi),被動(dòng)減少)+宏觀經(jīng)濟(jì)承受一定壓力,主動(dòng)性消費(fèi)減少+一部分藏酒拋向市場,幾個(gè)因素合力決定了白酒庫存壓力是很大的。
雖然今年上半年一些龍頭還不能明顯看出這種庫存壓力,但下半年這種壓力會(huì)陸續(xù)浮出水面。這自然會(huì)傳導(dǎo)至上游酒廠,業(yè)績呈現(xiàn)壓力,甚至變臉成為了可能。
市場對(duì)酒企業(yè)績一致性的高速增長預(yù)期開始動(dòng)搖,殺估值也就是必然。目前,中證白酒PE-TTM為31.6倍,處于最近10年中位數(shù)水平,離估值下限的22.19倍還有較大距離??梢?,在今日白酒大跌之后,估值也沒有太過便宜,基本還是處于相對(duì)合理的狀態(tài)。從去年2月至今,白酒一直在還超高估值的債,要知道那時(shí)PE高達(dá)70倍以上。
除了以上基本面以及估值邏輯外,今日茅臺(tái)之深跌,多少還是有些詭異,北向資金可能扮演了一些不光彩的角色。在今日之前的10個(gè)交易日內(nèi),北向資金持續(xù)大幅減持茅臺(tái)91億元,而同期茅臺(tái)破位下跌,累計(jì)跌幅高達(dá)13%。而今日,北向資金為-179億元。其中,茅臺(tái)是減持重點(diǎn),額度高達(dá)43.67億元。
02 片仔癀跌停
左手一瓶茅臺(tái)喝酒,右手一粒片仔癀護(hù)肝。這成為不少高凈值人群消費(fèi)的標(biāo)配。有市場人士這樣說:
片仔癀用戶最多的不是肝病的人,而是經(jīng)常喝酒需要保健的人群。一些圈子流行送禮送片仔癀,已經(jīng)是公開的秘密。社會(huì)上流行一種說法,就是片仔癀具有保肝護(hù)肝功能,喝酒前吃一些片仔癀可以增加酒量,甚至喝不醉,酒后吃一點(diǎn)片仔癀能夠解酒毒護(hù)肝。特別是流行喝高度白酒以來,片仔癀的作用幾乎被神話,長期在酒桌上應(yīng)酬的人,甚至每月都要吃一粒片仔癀錠劑。
今日,片仔癀與茅臺(tái)同病相憐,悍然跌?!,F(xiàn)價(jià)較去年7月累計(jì)大跌52%。
上周五,片仔癀公布了今年最新成績單。前三季度,營收66.16億元,同比增長8.25%,歸母凈利潤為20.52億元,同比增長2.04%。這是最近8年前三季度利潤增速最低的一年。拆分來看,Q3營收21.93億元,同比增長-3.08%,歸母凈利潤7.38億元,同比增長-17.64%。
片仔癀三季度業(yè)績增速大幅下滑,主要邏輯有兩方面。一是客觀因素,主要是因?yàn)槿ツ耆径乳_始,公司上線了天貓、京東官方旗艦店,線上銷量大幅提升。這在壓制黃牛瘋狂炒作的同時(shí),也帶動(dòng)了業(yè)績在短時(shí)間的暴增,其21Q3歸母凈利潤同比增速高達(dá)95.87%。基數(shù)如此之高,今年Q3業(yè)績自然承壓。如果看環(huán)比,Q3凈利潤增長18%。
二是主觀因素,公司核心產(chǎn)品下游需求也受到宏觀經(jīng)濟(jì)、疫情等因素的沖擊與影響。片仔癀業(yè)務(wù)Q3營收10.02億元,同比大幅減少22%。其中,境內(nèi)線下收入約為8.1億元,同比增長30%+。該增速高主要是因?yàn)槿ツ耆径染€下普遍缺貨。另外,境內(nèi)線上銷量約為19萬粒,同比大幅下滑81%。
另外,醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)Q3為9.89億元,同比大增32%。主要邏輯是與“福九味”飲片廠的收入分類方式調(diào)整有關(guān)。此外,此前被寄予厚望的化妝品、日化業(yè)務(wù),今年遭遇了明顯水逆。前三季度,該業(yè)務(wù)營收為4.61億元,同比大幅下滑17.54%,明顯比全國化妝品整體-2.7%的表現(xiàn)要差。除了宏觀經(jīng)濟(jì)因素,還有自身產(chǎn)品的問題。 要知道,珀萊雅為代表的化妝品龍頭,今年業(yè)績增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于全國平均水平。 還有,安宮牛黃丸(心血管用藥)收入0.11億元,同比-72%,預(yù)計(jì)受鋪貨節(jié)奏影響。
前三季度,片仔癀毛利率為47.65%,同比去年下滑5.32%。其中,醫(yī)藥流通、食品板塊毛利率保持穩(wěn)定,而肝病用藥毛利率為80.34%,同比下滑1.58%,化妝品、日化板塊毛利率為61.68%,同比大幅下滑9.39%。一方面,是由于去年三季度線上渠道開通,線上大放量,導(dǎo)致線上直銷比例大幅上升從而導(dǎo)致毛利率的高基數(shù),而今年線上銷量回歸常態(tài),占比有回落。另一方面,今年醫(yī)藥流通板塊占比提升,帶動(dòng)整體毛利率有所下降。
此外,公司凈利率為31.64%,同比去年下滑2.08%,下滑幅度明顯小于毛利率,主要是公司控費(fèi)表現(xiàn)良好。期間4費(fèi)費(fèi)率為9.77%,為歷史最低水平,同比大幅下滑2.77%。其中,銷售費(fèi)用率下滑2.02%,管理費(fèi)用率下滑0.63%。
整體而言,片仔癀三季度的業(yè)績表現(xiàn)是不及市場預(yù)期的,也是今日股價(jià)大跌的重要邏輯。不過,片仔癀沒有集采風(fēng)險(xiǎn),且產(chǎn)品具備較強(qiáng)的消費(fèi)品屬性,底層邏輯沒有被動(dòng)搖。目前,跟茅臺(tái)一樣,也在還過去估值泡沫的債。去年6月,PE最高去到150倍,現(xiàn)在還有56.5倍,仍然處于最近10年估值中線水平,并不低估。
03 尾聲
風(fēng)險(xiǎn)是漲出來的,機(jī)會(huì)是跌出來的。不管是茅臺(tái),還是片仔癀,業(yè)績基本面的邏輯并沒有被動(dòng)搖,相反未來可能依舊是A股少有的可以持續(xù)保持較好增長的價(jià)值股。
對(duì)于中長期投資者而言,可以更加耐心一點(diǎn),這些公司是越跌越有價(jià)值。未來一段時(shí)間,如果遭遇極端情況,繼續(xù)出現(xiàn)較大回撤,記得要毫不留情打出手中寶貴的子彈。
關(guān)鍵詞: 同比增長 大幅下滑 宏觀經(jīng)濟(jì)
責(zé)任編輯:hnmd004
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