環(huán)球焦點(diǎn)!致家族辦公室LP:警惕這些做直投的坑
近年來,隨著家族辦公室(簡稱“家辦”)日益機(jī)構(gòu)化、專業(yè)化、成熟化,越來越多的家辦不滿足于只投GP、坐收回報(bào),而是更熱衷于做直投,其中單一家辦在直投方面尤為“進(jìn)取”。據(jù)2020年海外一份家族辦公室投資趨勢的市場報(bào)告顯示,83%受訪的單一家辦考慮直投。
不過,家辦做直投仍存在一定的挑戰(zhàn),譬如過度自信、系統(tǒng)性思考能力不足等問題。
近日,《家辦新智點(diǎn)》特邀中璟資本管理合伙人李世華來談?wù)凩P投資GP與直投的本質(zhì)區(qū)別,以及做直投的那些坑。
【資料圖】
即使是知識(shí)淵博的人也傾向于得出關(guān)于隨機(jī)過程行為的錯(cuò)誤概念!
——雷德·海斯蒂
在投資領(lǐng)域,區(qū)分運(yùn)氣和能力至關(guān)重要。投資本質(zhì)上是反人性和反邏輯的一種行為,通常我們很難在不編造理由或強(qiáng)加邏輯關(guān)系的情況下去觀察和理性決策事實(shí)。
LP做直投亦如是,偶然的直投成功也許并非能力使然,卻往往會(huì)讓人對這個(gè)隨機(jī)事件產(chǎn)生錯(cuò)誤理解。大量的實(shí)證分析表明,直投的坑是要一個(gè)一個(gè)填下去才能不斷精進(jìn)。
今年5月10日,英國《金融時(shí)報(bào)》在“汽車的未來”峰會(huì)上,邀請埃隆·馬斯克分享了特斯拉公司的初創(chuàng)歲月,以及生產(chǎn)第一臺(tái)Roadster時(shí)所犯的錯(cuò)誤。從電動(dòng)Roadster的概念到使其商業(yè)化的整個(gè)過程,這段初創(chuàng)歲月被馬斯克形容為“瘋狂的噩夢、我們犯了各種各樣的錯(cuò)誤,錯(cuò)誤如此之多,令人尷尬”。特斯拉Roadster的第一版設(shè)計(jì),幾乎所有內(nèi)容都是錯(cuò)的,而且無法運(yùn)作。最后他強(qiáng)調(diào),如果可以重回當(dāng)初,將不會(huì)再抄襲和引用,而會(huì)重新去設(shè)計(jì)。馬斯克分享的這段經(jīng)歷,是創(chuàng)業(yè)公司在創(chuàng)業(yè)過程中都會(huì)經(jīng)歷的各種錯(cuò)誤、嘗試和磨難,以及要邁過的坑。
同樣,LP做直投也需要經(jīng)歷嘗試和磨難,也需要踩過很多坑。我們站在當(dāng)下這個(gè)時(shí)點(diǎn)回溯過往,總是能夠輕易洞察發(fā)生的一切,這就是行為金融學(xué)一個(gè)重要的“后視鏡效應(yīng)”,而若遠(yuǎn)眺未來,一切則皆是未知。
01投GP與直投的本質(zhì)區(qū)別
在開始分析LP做直投會(huì)遇到的那些坑之前,我們首先要清楚LP投GP和LP直投的本質(zhì)區(qū)別。
首先,投資標(biāo)的不同。
(1)LP投資主要是篩選優(yōu)秀的GP,選擇好了標(biāo)的就相當(dāng)于成功了80%,之后只需時(shí)光不語,靜待花開即可;但直投項(xiàng)目的標(biāo)的選擇,項(xiàng)目成功的概率只有不到50%,因?yàn)橥顿Y后仍有大量的工作要進(jìn)行,需要對其進(jìn)行各種賦能。
(2)從投資標(biāo)的的數(shù)量來看,GP的數(shù)量可以窮盡,截至2021年12月末,存續(xù)私募基金管理人有24610家,其中私募證券投資基金管理人為9069家,私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人為15012家,私募資產(chǎn)配置類基金管理人為9家,其他私募投資基金管理人為520家。
以上管理人管理基金數(shù)量為124117支,在這些樣本數(shù)量中,活躍且業(yè)績優(yōu)秀的基金不超過500支,因此從中挑選GP的難度不大;但直投項(xiàng)目則另當(dāng)別論,且不說行業(yè)千差萬別,投錯(cuò)行業(yè)的話意味著尚未出發(fā)便已失敗,投資的標(biāo)的也異常紛繁復(fù)雜,極難建立有效的項(xiàng)目庫,錯(cuò)過項(xiàng)目亦是常有之事。
(3)從時(shí)間維度來看,GP的募資期會(huì)在3年左右;而直投項(xiàng)目的投資窗口期則在半年以內(nèi),一些熱門項(xiàng)目相對會(huì)更短,錯(cuò)失的可能性極大。
其次,收益的分布不同。
(1)從收益的角度講,GP投資能趨于平均,有足夠的底層項(xiàng)目支撐,會(huì)拉平收益水平;直投項(xiàng)目則是“0”和“1”的體現(xiàn),成功是1,失敗即0,中間沒有任何緩沖。
(2)從概率論來講,投資GP呈正態(tài)分布,直投項(xiàng)目則遵循冪次分布。這兩者分布特征不同,投資的關(guān)注點(diǎn)也并不相同。在投資GP數(shù)量足夠多的情況下,收益會(huì)趨于平均;而直投項(xiàng)目的收益冪次分布,尾巴長,更平緩趨近于零,這也說明直投項(xiàng)目極端情況非常普遍,馬太效益更明顯。
在投資案例中,這種情況比比皆是,如南非標(biāo)準(zhǔn)公司投資騰訊,軟銀投資阿里巴巴,今日資本投資京東等??v觀巴菲特和芒格半個(gè)世紀(jì)的投資生涯中,真正成功的投資也只有10個(gè)左右,投資成功率符合95:5的分布。因此,收益分布的不同,也決定了投資策略和投資模型的區(qū)別。
再次,不確定性和風(fēng)險(xiǎn)不同。
投資GP和直投項(xiàng)目的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)因素不同。GP的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在投錯(cuò)行業(yè)、團(tuán)隊(duì)流失、業(yè)績波動(dòng),內(nèi)部人員控制等因素;而直投項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)主要是在項(xiàng)目端,如創(chuàng)業(yè)的宏觀環(huán)境、團(tuán)隊(duì)迭代能力、資本市場窗口期等。總體來看,GP如果有足夠的portfolio,且不是專項(xiàng)基金,風(fēng)險(xiǎn)便足夠可控;但如果是直投項(xiàng)目,風(fēng)險(xiǎn)則會(huì)大得多,不確定性亦會(huì)大大增強(qiáng)。
因此,投資GP和項(xiàng)目投資是截然不同的投資邏輯和投資策略,LP用投資GP的邏輯投資直投項(xiàng)目,注定會(huì)一波三折。
02LP直投的那些坑
一部分LP在做了一段時(shí)間GP投資人后,感覺能找到直投項(xiàng)目的規(guī)律了,于是開始嘗試項(xiàng)目投資,但這其中可能會(huì)踩很多坑。
首先,被作為LP福利的跟投,一直是GP募資百寶箱里重要的工具,但跟投真的如此美好嗎?吾不敢茍同。
從投資時(shí)點(diǎn)來看,跟投是一種對未來的預(yù)期,雖然GP掌握信息更充分,項(xiàng)目判斷能更準(zhǔn)確,但同樣會(huì)存在很多不確定性。某某金服就是典型的例子。投資沒有百分百確定性的事情,在同一時(shí)點(diǎn),大家面對的是同等的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性,LP想通過跟投來減少風(fēng)險(xiǎn)根本是妄想。
GP在投資項(xiàng)目時(shí),因?yàn)橛凶銐虻耐顿Y組合,可以對沖風(fēng)險(xiǎn),但LP資金有限,風(fēng)險(xiǎn)對沖能力不足,反而會(huì)加大投資風(fēng)險(xiǎn)。更何況,還有些GP利用信息不對稱,尋求接盤俠的可能性也是存在的。
其次,陷入過度自信的陷阱。
能做一級市場私募基金的LP,基本上都是成功人士,自信是其必備素質(zhì),但有時(shí)又難免會(huì)出現(xiàn)過度自信的問題。正如本杰明.格雷厄姆所言:“ 你是正確的或錯(cuò)誤的,并不取決于大家是否同意你;你是正確的,是因?yàn)槟愕呐袛嗪驼莆盏男畔⑹钦_的?!?/strong>
投資就是這樣的,LP在做投資決策時(shí),往往會(huì)習(xí)慣性從經(jīng)驗(yàn)和感覺出發(fā),過度估計(jì)與既有信念一致的信息,并傾向于收集那些支持其信念的信息,而忽略那些不支持其信念的信息。許多LP就是在這樣的心理狀況下,開始項(xiàng)目投資,如果剔除這其中運(yùn)氣的成分,投資成功的概率極低。
第三,系統(tǒng)性思考能力的不足。
跨越項(xiàng)目投資是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn),許多LP的系統(tǒng)思考能力亟需提升,對募投管退的各環(huán)節(jié)是脫節(jié)的,并沒有真正的貫通。
而這其中任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題都是覆滅性的。比如退出策略,是重要的一個(gè)考慮因素,但往往又是最容易被大家忽略掉的。而最近一個(gè)時(shí)期,在資本市場出現(xiàn)一二級市場倒掛現(xiàn)象后,該環(huán)節(jié)又開始被過分關(guān)注。
03三點(diǎn)建議
綜上所述,我也給那些打算直投的LP提一些中肯的建議:
首先,要存有對市場的敬畏之心,市場復(fù)雜多變,險(xiǎn)灘重重,唯有心懷敬畏之心,才能小心謹(jǐn)慎,走的更遠(yuǎn)更穩(wěn);
其次,術(shù)業(yè)有專攻,認(rèn)真分析直投項(xiàng)目的底層邏輯,構(gòu)建自身投資系統(tǒng),從能力圈、資源圈構(gòu)筑自身優(yōu)勢,打鐵還需自身硬;
最后,要有踩坑的心理準(zhǔn)備,并有不斷迭代的思想,通過失敗和教訓(xùn)不斷打磨團(tuán)隊(duì)和體系,保持克制,不斷優(yōu)化。
相信假以時(shí)日,LP不僅能在投GP時(shí),魚躍此時(shí)海;亦能在直投時(shí),花開彼岸天,成為優(yōu)秀的投資人。
(《家辦新智點(diǎn)》提醒:內(nèi)容及觀點(diǎn)僅供參考,不構(gòu)成任何投資建議。)
關(guān)鍵詞: 不確定性 項(xiàng)目投資 基金管理
責(zé)任編輯:hnmd004
- 環(huán)球焦點(diǎn)!致家族辦公室LP:警惕這些做直投2022-06-28
- 觀天下!東方甄選的套路,游戲營銷怎么參考2022-06-28
- 微資訊!如何讓十年后的你不后悔當(dāng)年選擇的2022-06-28
- 浦發(fā)銀行客服電話號碼是多少?浦發(fā)銀行官方2022-06-28
- 被列入白名單是什么意思?教育機(jī)構(gòu)被列入白2022-06-28
- 從宋瓷到宋詞 內(nèi)斂極簡美學(xué)映照豐富精神世2022-06-28
- 戴夫考茲清華行——暨泰山薩克斯之夜2022-06-28
- 推動(dòng)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展 副中心舉辦營商環(huán)境網(wǎng)2022-06-28
- 杭州臨平區(qū):全面啟動(dòng)喬司全域土地綜合整治2022-06-28
- 杭州蕭山區(qū):“騰”出新動(dòng)能 讓有限土地資2022-06-28
- 杭州高新區(qū) (濱江):一體推進(jìn)質(zhì)量變革創(chuàng)2022-06-28
- 中國同城配送行業(yè)線上峰會(huì)成功舉辦,美團(tuán)、2022-06-28
- 杭州西湖區(qū):激發(fā)企業(yè)內(nèi)生動(dòng)力 “真金白2022-06-28
- 遵化市通達(dá)學(xué)校:一座城的教育夢,一個(gè)人的2022-06-28
- 杭州拱墅區(qū):立足“未來”價(jià)值坐標(biāo) 打造共2022-06-28
- 杭州上城區(qū):首推社會(huì)救助全領(lǐng)域“放管服”2022-06-28
- ETF納入互聯(lián)互通 港交所跳空上漲盤中一度2022-06-28
- 2022杭州“準(zhǔn)獨(dú)角獸”首次突破300家 杭州2022-06-28
- 荷花元素大熱的背后 創(chuàng)新和出圈是“美學(xué)2022-06-28
- 大盤強(qiáng)勢上攻機(jī)構(gòu)買入加碼 宇邦新材(301262022-06-28
- 抽水蓄能概念股有潛力 中國電建技術(shù)水平達(dá)2022-06-28
- 多只基金收復(fù)“失地” 信澳新能源精選漲2022-06-28
- 新能源車指數(shù)漲逾64% 天齊鋰業(yè)、西藏礦業(yè)2022-06-28
- 全球即時(shí):深夜,這對男女雙雙被查2022-06-28
- 時(shí)訊:中國和蘇丹舉行海上直航首航儀式2022-06-28
- 全球觀焦點(diǎn):「貫徹」許昌市教育局舉行對口2022-06-28
- 從知識(shí)付費(fèi)到娛樂付費(fèi) 界限何在?標(biāo)準(zhǔn)何在2022-06-28
- 【世界快播報(bào)】財(cái)政部下達(dá)27.5億元2022年地2022-06-28
- 環(huán)球報(bào)道:華晟新能源目標(biāo)成為行業(yè)首家HJT出2022-06-28
- 天天滾動(dòng):國際能源網(wǎng)-氫能每日報(bào),縱覽氫能2022-06-28